3月31日，遭到商场颇多注重的“i茅台”电商途径上线运转，这意味着贵州茅台（600519.SH）重启电商途径，公司自营途径补上电商短板。关于贵州茅台的线下经销商而言，这并不是什么好消息。

贵州茅台不断加码自营现已不是新鲜事儿了。2021年贵州茅台直销收入添加超越80％，占比现已超越20％，经销商收入自2018年后就根本没有添加。

也便是说，近年来贵州茅台收入的添加根本就依托自营带动，经销商不再供给出售增量。茅台基酒2019年和2020年根本没有添加，从出产到出售需求5年左右时刻，这就使茅台未来的销量难以添加。

经销商阻滞

2021年，贵州茅台完结经营总收入1094.64亿元，同比添加11.71％；完结归属母公司股东的净利润524.6亿元，同比添加12.34％。贵州茅台宣告每10股派发现金盈利216.75元（含税），算计分红272.28亿元，分红继续超越50％。

贵州茅台估计2022年第一季度完结营收331亿元左右，同比添加18％左右；估计完结归属净利润166亿元左右，同比添加19％左右。贵州茅台在年报中提出了2022年营收约15％的添加方针，较前几年的约10％显着加速。

这也成为组织共同看多贵州茅台的首要卖点之一。华创证券指出，贵州茅台2022年15％左右的营收添加方针是年报的亮点，标明公司“从定速巡航转向自动加速”；即使在不考虑普茅涨价的状况下，公司经过非标产品的增量提高吨价，加上可供基酒添加使全年投放量富余，方针到达也具有保证。

刚刚推出的贵州茅台电商途径现在就出售有茅台非标产品。在现已发布成绩预告的状况下，贵州茅台电商途径的热度远超年报的注重度。

3月底，贵州茅台电商途径“i茅台”上线，即使出售的产品里边没有最中心的主打-飞天茅台，抢购者依然蜂拥而至。数日以来，每日百万人次的申购，等候中签的顾客心境好像买彩票。

现在，“i茅台”电商途径首要是顾客的下单途径，顾客经过在“i茅台”APP下单，产品根本是由顾客地点邻近区域的贵州茅台经销商供给，申购成功后再去线下门店取货。

这样的火爆局势与贵州茅台的经销商没有多大联系，他们好像成了贵州茅台电商出售的线下库房，这好像也是当下贵州茅台出售途径的真实写照。

贵州茅台当下的出售途径便是直销火爆反常、经销署理不温不火。2021年，贵州茅台直销收入为240.29亿元，同比添加了81.49％；批发署理即经销途径收入为820.3亿元，同比添加0.55％。

2021年，贵州茅台酒类收入算计为1060.59亿元，同比添加了11.85％。也便是说，公司白酒收入的添加根本来自直销途径，经销商的增量奉献可以忽略不计。

这是近年来的常态。2019年和2020年，贵州茅台直销收入别离为72.49亿元和132.4亿元，同比别离添加了65.65％和82.66％；批发署理收入为780.96亿元和815.82亿元，别离添加12.87％和4.46％。直销收入继续高歌猛进，来自经销商的收入增速逐步沉寂。

当然，这与贵州茅台经销商的削减有必定的联系。2018年年底，贵州茅台在国内的经销商到达前史最高的2987家，当年公司在添加系列酒经销商的一起削减茅台酒经销商437家。众所周知，贵州茅台首要收入来自以飞天茅台为代表的茅台酒，系列酒仅仅收入的弥补。

2019-2021年，贵州茅台在国内的经销商数量别离为2377家、2046家和2089家。2021年年底公司经销商数量较2018年的顶峰现已削减了近千家，降幅到达了三成以上。筛选的经销商既有系列酒经销商，茅台酒经销商数量也不少。

经销商的大幅削减自然会影响批发署理的收入，贵州茅台对直销的注重是更重要的原因。在2018年年报中，贵州茅台描绘公司出售形式为“扁平化的区域经销为主，公司直销为辅”，这也是公司多年来的一向表述。

2019年开端，经销商的主体位置不见了，现在现已表述为“经过直销和批发署理途径进行出售”。直销即自营好像替代经销商成为贵州茅台更垂青的出售途径。

在飞天茅台一直不涨价的前提下，贵州茅台扩展直销以完结“变相涨价”也在情理之中。并且，跟着公司产能遭到的约束，未来一段时刻内，公司茅台酒都无法完结放量添加，贵州茅台挑选继续扩展直销收入并不古怪。

产值难增 直销更倚重

贵州茅台上一次涨价是2018年，彼时公司将茅台酒价格均匀上调18％左右，飞天茅台969元/瓶的出厂价现已继续4年，商场零售价定为1499元/瓶，至今未涨价。

官方没有宣告调价，并没有影响公司出售均价的继续上涨。2018年是贵州茅台涨价的首年，这一年公司出售茅台酒32464吨，单吨均匀收入为201.72万元；2019-2021年，贵州茅台别离出售茅台酒34562吨、34313吨和36261吨，单吨均匀收入别离为219.32万元、247.23万元和267.75万元，较2018年现已添加了30％以上。

尽管经销商的单吨收入也在添加，但直销的奉献更为显着。2018年，贵州茅台批发署理的单吨收入为115.57万元，2019-2021年别离为125.97万元、135.69万元和135.13万元，最近两年根本没有添加。

直销则不相同。2018年，贵州茅台直销销量为2372吨，单吨收入为184.5万元，2021年公司直销途径出售了5736吨，单吨收入为418.94万元。直销途径销量添加了不到1.5倍，单吨收入添加了约1.3倍。

在没有宣告涨价的大布景下，贵州茅台直销途径量价齐升。销量的添加并不古怪，单吨收入的添加或许阐明，公司将更多中心产品放入了直销途径中进行出售。添加直销本就意味着变相涨价，添加中心产品比重将直销对公司收入添加的影响进一步扩大。

并且，在未来销量难以大幅添加而公司又迟迟不涨价的状况下，贵州茅台好像将愈加倚重直销途径。这关于经销商来说，可不是个好消息。2018年，贵州茅台完结茅台酒及系列酒基酒产值70217万吨、同比添加10.08％，其间茅台酒基酒产值49672吨，同比添加15.98％；系列酒基酒产值20545吨，同比下降1.98％。

2018年后，茅台基酒几无添加。2019年和2020年，贵州茅台别离出产茅台基酒49923吨和50235吨，2018-2020年茅台基酒产值根本没有改动。直至2021年公司茅台基酒产值为56472吨，但添加也仅仅略超10％，并非大幅添加。

依照贵州茅台的对外宣扬，公司茅台酒从开端出产到出厂需求5年左右，也即2018年的基酒产能对应2022年的销量。2018年，贵州茅台基酒产值添加了15.98％，涨幅在近年中最为显着，这也许是贵州茅台勇于喊出增速加速的决心之一。

在2019年和2020年年报中，贵州茅台对下一年的营收添加定下的方针是10％左右，成果根本依照预期完结。在此之前，公司对2017-2019年的添加方针是15％左右，成果因为商场转热和涨价等原因，2017年和2018年收入添加远超方针，2019年与预期根本相吻合。

因为产值的添加，即使没有涨价，贵州茅台完结2022全年15％的添加方针并不是什么难事，但之后呢？未来两年茅台酒没有产值添加，贵州茅台要么继续加大直销份额，要么继续推出相似“茅台1935”这样价格更高的系列产品。

继续加大直销份额意味着经销商途径会进一步遭到镇压。推出更多新产品？从茅台1935的状况看好像不错，定价在千元出面的茅台1935刚一上市就遭到商场追捧，这能否带来贵州茅台系列酒继续、安稳的添加呢？

2019-2021年，贵州茅台系列酒收入别离为95.42亿元、99.91亿元和125.95亿元，同比别离添加了18.14％、4.7％和26.06％；2020-2021年均匀增速不到16％，敞开供应的系列酒并没有直销那般的添加。

无论是添加精品系列酒仍是其他方法，都不如添加直销可以更为方便地促进贵州茅台收入的添加。此消彼长，添加直销将使得经销商的出售量遭到进一步的镇压。

贵州茅台现在的直销并没有改动飞天茅台一瓶难求的现状，直销销量翻倍添加是否是在抢食经销商的蛋糕呢？2018年，贵州茅台直销途径的销量占茅台酒销量的份额仅仅略超7％，2021年现已超越15％，且还在飞速添加，留给贵州茅台经销商的空间越来越少了。

到发稿，贵州茅台并没有回复《证券商场周刊》的采访。

本文源自证券商场周刊